Sehr geehrte Anlegerinnen und Anleger,

 

wenn ich nicht arbeite, gehe ich gerne surfen. In vielerlei Hinsicht ist das Surfen mit meinem Berufsleben vergleichbar - aufregend, herausfordernd, unvorhersehbar und sehr befriedigend. Wie die Märkte ist auch der Ozean nie gleich. Jeden Tag gibt es etwas Neues und Herausforderndes, das man verarbeiten und an das man sich anpassen muss. Beim Surfen wie beim Investieren geht es um Überzeugung - wenn eine große Welle kommt, muss man viele Informationen verarbeiten, eine Entscheidung treffen, durchzustarten, und dann bei dieser Entscheidung bleiben. Wenn man das immer wieder macht, entwickelt man eine andere Reaktion auf das Chaos, einen Reflex, der die flüchtige Ruhe zwischen den Wellen nutzt, um sich für die nächste Welle zu positionieren. Während wir uns auf die Welle 2024 an den Märkten vorbereiten, habe ich mir überlegt, über einige Dinge zu reflektieren, die wir 2023 gesehen haben, zu diskutieren, was wir am Horizont sehen, und zu skizzieren, wo wir mit Überzeugung durchstarten müssen.

Sachwerte wie Immobilien hatten 2023 mit starkem Gegenwind zu kämpfen, da die Zentralbanken aggressive Maßnahmen ergriffen und die Zinssätze angehoben haben, um die sich beschleunigende Inflation zu stoppen. Höhere Kreditkosten wirkten sich negativ aus, was den Abschluss von Transaktionen und die Mittelbeschaffung erschwerte - eine dramatische Veränderung gegenüber 2022 - und die Bewertungsunsicherheit erhöhte. Interessanterweise wirkten sich die steigenden Zinsen kaum auf die Nachfrage nach Private Debt, privatem Fremdkapital, aus, das bei den Anlegern auf größeres Interesse stieß, da das Fundraising die meisten anderen privaten Kapitalstrategien (z.B. Private Equity) übertraf. Im Allgemeinen bevorzugten die Investoren erfahrene Manager, die sie sicher durch unbekannte Gewässer navigieren konnten, während neue Fonds Schwierigkeiten bei der Kapitalbeschaffung hatten.

2023 war nicht nur ein schwieriges Jahr für die Manager alternativer Anlagen, sondern auch für die Ökonomen.

Das Wachstum des Bruttoinlandprodukts (BIP) war stärker als erwartet, vor allem aufgrund von Lohnerhöhungen und einer robusten Verbrauchernachfrage, trotz der Kombination aus hoher Inflation und hohen Zinsen. Gleichzeitig setzt sich immer mehr die Erkenntnis durch, dass die Inflation in vielen Märkten schneller zurückgegangen ist als erwartet. Der wirtschaftliche Druck durch hohe Schuldendienstkosten erweist sich als schmerzhaft. Für 2024 wird ein wachstumsschwaches Umfeld prognostiziert, wobei das Gespenst einer Rezession in den USA, Großbritannien und einigen europäischen Märkten weiterhin im Raum steht. Wir gehen davon aus, dass die Leitzinsen ab dem zweiten oder dritten Quartal 2024 gesenkt werden, aber der Zeitpunkt ist alles andere als sicher, da die Zentralbanken bislang standhaft bleiben.

Was sollten Anleger mit Blick auf 2024 beachten?

Historisch gesehen sind Wirtschaftsdaten auf dem Höhepunkt eines Zinszyklus sehr volatil, die Märkte reagieren hyperfokussiert und auf jede Ankündigung. Wir sind der Meinung, dass das meiste davon lediglich Marktrauschen ist, auch wenn wir zugeben müssen, dass es derzeit viel davon gibt. Und dennoch... was zählt - das Einzige, was zählt - ist das Signal. Das Marktrauschen ist das Risiko, das Signal die Chance.

Bei der DWS haben wir im Bereich Alternatives seit mehr als 50 Jahren das Signal vom Marktrauschen getrennt, unsere Investmentprozesse verfeinert und verbessert, sie über mehrere Zyklen hinweg mit bewährten Portfolioteams getestet und verfeinert. Wir sind davon überzeugt, dass unser Wettbewerbsvorteil in unserer Fähigkeit liegt, Informationen über Auswirkungen - oft in Echtzeit - zu verarbeiten und uns so in die Lage zu versetzen, die nächste Welle von Chancen zu nutzen. Im Folgenden möchten wir einige Signale hervorheben, auf die wir uns konzentriert haben und weiterhin konzentrieren werden:

• Private Credit bleibt nach wie vor eine starke Value Proposition, wobei die Positionierung innerhalb der Assetklasse wichtiger ist denn je. Das hohe relative und absolute Renditepotenzial von Private Credit wird in der aktuellen Lage anhaltender makroökonomischer und geopolitischer Volatilität von Investoren geschätzt. Überschüssige Cashflows, eine stärkere Ausrichtung auf die zugrunde liegenden Vermögenswerte (vorrangige Besicherung), ein robuster Schutz der Kreditgeber durch Covenants und eine geringe Zinssensitivität, können eine wichtige Absicherung gegen Volatilität und Verluste bieten. Mit dem rasanten Wachstum der Anlageklasse hat jedoch auch der Wettbewerb um die Kreditvergabe zugenommen. Wir finden vorrangige (Senior-), nicht gehebelte Darlehen an geografisch diversifizierte Geschäftsmodelle am attraktivsten und glauben, dass Manager mit mehreren Origination-Kanälen, insbesondere mit direkten Verbindungen zu Kreditnehmern im Mid-Market Bereich, am besten positioniert sind, um die attraktivsten Risiko-adjustierten Renditen zu liefern.
• Die Marktbedingungen in Europa und den USA bieten kurz- und mittelfristig einzigartige Chancen im Bereich Real Estate Debt über das gesamte Risiko-Rendite-Spektrum hinweg. Der Rückzug von klassischen Kreditgebern wie z.B. Banken auf Grund einer erhöhten Risikoaversion in Verbindung mit deutlich gesunkenen Immobilienwerten führt zu Problemen bei der Refinanzierung von Krediten (immerhin werden mehr als 2 Billionen US-Dollar an gewerblichen Immobilienkrediten in den USA vor 2028 fällig). Alternative Lenders bieten sich in diesem Umfeld eine Reihe von attraktiven Chancen und können helfen diese Finanzierungslücke zu schließen. Wir glauben, dass die Logistik- und Wohn-Sektoren weiterhin die attraktivsten risikobereinigte Renditen bieten, wobei auch Kreditinvestitionsmöglichkeiten in den Sektoren Büro und Einzelhandel selektiv interessant sein können.
• Die Chancen im Bereich Infrastruktur sind weiterhin überzeugend. Das Investmentthema „europäische Energiewende“ bietet Infrastrukturanlegern in den kommenden Jahren weiterhin erheblichen Spielraum für Kapitalanlagen. Europa ist gefordert seine Unabhängigkeit im Energiebereich weiter zu stärken, weshalb zu erwarten ist, dass der Ausbau erneuerbarer Energien auch regulatorisch weiter gestützt wird. Während sich das gesamte Transaktionsvolumen 2023 deutlich verlangsamt hat, sind die Investitionen in Bereiche wie Digitalisierung und Dekarbonisierung sowie Transport in den letzten zehn Jahren stetig und deutlich gestiegen. Die DWS baut ihre bestehenden Stärken bei Infrastructure Equity & Debt weiter aus, um den sich entwickelnden Bedürfnissen in diesem wichtigen Bereich gerecht zu werden.
• 2024 dürfte ein attraktiver Einstiegszeitpunkt sein, um vom nächsten Immobilienzyklus zu profitieren. Die Geschichte hat gezeigt, dass die Jahre nach einer größeren Preiskorrektur in der Regel zu den besten (Vintage-) Jahren für Kapitalinvestitionen gehören. Niedrigere Bewertungen und steigende Cashflows treiben die Renditen auf den höchsten Stand seit mehr als einem Jahrzehnt. Die Fundamentaldaten für Immobilien – mit der Ausnahme vom Bürosektor – sind im Wesentlichen stabil, und die Angebotsknappheit könnte in den kommenden Jahren zu einem starken Mietwachstum führen. Die Signale von den börsennotierten Immobilienmärkten sind positiv, und wenn die Zinsen weiter sinken, könnten die Kapitalisierungszinsen folgen und das Kapitalwachstum weiter unterstützen. Während wir davon ausgehen, dass die Büromärkte in den USA kurzfristig weiterhin mit der niedrigen Auslastung nach Covid zu kämpfen haben werden, bieten Metropolen mit expandierender Technologie- und Life-Sciences-Präsenz, starkem Bevölkerungswachstum und einem enger werdenden Markt für hochwertige Flächen Anlass zu vorsichtigem Optimismus. Dies gilt für ausgewählte Märkte, während sich der Sektor einer längerfristigen Erholung nähert. Andernorts könnte frisches Kapital versuchen von den reichlich vorhandenen Möglichkeiten in den Bereichen Wohnen, Logistik und Einzelhandel profitieren, die durch längerfristige strukturelle Faktoren wie E-Commerce, Bevölkerungswachstum und Migrationstrends unterstützt werden.
• Individuelle Anleger sind an alternativen Anlagemöglichkeiten interessiert. Je nach Kundensegment haben sich die Anleger bereits unterschiedlich stark auf den Weg gemacht, in alternative Anlagen zu investieren. Für den Privatkunden-/Wealth-Kanal hat der Weg dorthin gerade erst begonnen. Die historischen Einstiegshürden sind gesunken, und alternative Anlagen können Privatanlegern die gleichen attraktiven Anlageeigenschaften bieten - das Potenzial für eine stärkere Diversifizierung, Stabilität und eine höhere Gesamtrendite. Wir glauben, dass es entscheidend sein wird, die Kapitalallokation in diesen Sektor umsichtig zu steuern. Wir freuen uns über die kürzlich geschlossene DWS iCapital Partnerschaft, die es in den USA ansässigen Vermögensverwaltern und vermögenden Anlegern ermöglicht, von den Rendite- und Diversifizierungsmöglichkeiten der DWS Alternatives-Lösungen zu profitieren. Die DWS blickt auf eine stolze Tradition der Innovation zurück, um ein breites Spektrum an Kundenbedürfnissen im Bereich der Sachwerte zu erfüllen. Dazu gehört auch das Angebot einer Reihe von liquiden Real Asset-Lösungen, die eine Vielzahl von Zugangsmöglichkeiten bieten und genutzt werden können, um das Angebot an alternativen Anlagemöglichkeiten zu erweitern, Liquiditätsbedürfnisse zu befriedigen und Bewertungstransparenz zu bieten.

Wenn wir jetzt zu Beginn des Jahres 2024 in einem herausfordernden Marktumfeld nach Chancen suchen, nehmen wir uns einen Moment Zeit und machen uns bewusst, dass es bei einer Investition darum geht, das umzusetzen, wovon Sie überzeugt sind, und wir erneuern unser langjähriges Engagement, unermüdlich daran zu arbeiten, Ihr Vertrauen zu verdienen. Wir sind stolz darauf, für unsere Kunden der Vermögensverwalter für alternative Anlagen zu sein. Das Geld, das wir verwalten, und die Zukunft, auf die wir uns vorbereiten, gehören Ihnen. Ihr Vertrauen in unsere Fähigkeit, in unsicheren Zeiten sicheren Kurs zu halten, motiviert uns und macht uns demütig zugleich. Denn wir können das Risiko - das Marktrauschen - nicht ausschalten, aber wir können es verarbeiten, managen und mit Zuversicht nutzen, um für unsere Kunden hervorragende risikoadjustierte Renditen zu erwirtschaften. Wir werden auch in Zukunft eine Perspektive bieten, die zählt, unermüdlich innovativ sein und unsere Kunden in den Mittelpunkt unseres Handelns stellen.

Mit freundlichen Grüßen

Paul Kelly
Global Head of Alternatives