01. Juni 2023 Renten

Europas Bankanleihen noch nicht angstfrei

Während sich Europas Banken nach der Schieflage der Credit Suisse erstaunlich robust zeigten, haben sich ihre AT1-Anleihen immer noch nicht vollständig erholt, was sie unserer Meinung nach noch attraktiver macht.

Im März erlangte das Ergänzungskapital der Banken (kurz AT1, Additional Tier 1 Capital genannt[1]) aufgrund der innovativen Rettungsaktion für die Credit Suisse (CS) unerwartete Berühmtheit. Anleger und Emittenten befürchteten damals, dass das Schweizer Modell Schule machen könnte und das Ergänzungskapital erneut früher als gedacht zur Deckung von Verlusten herangezogen werden könnte. Doch das geschah bisher nicht. Zum einen, da es sich in der Tat um eine Schweizer Besonderheit handelte, welche die EZB umgehend als nicht anwendbar für Euro-Banken abstempelte. Zudem löste die CS-Schieflage keinen Flächenbrand in Europas Bankensektor aus.[2]

Spurlos ist die CS-Episode dennoch nicht am AT1-Anleihemarkt vorüber gegangen, wie unser „Chart of the Week“ zeigt. Man kann ihn als Stressindikator lesen, denn er zeigt, wie viele der ausstehenden AT1-Anleihen am Markt so gepreist sind, als würden sie ewig weiterlaufen, die Emittenten also nicht von ihrem Kündigungsrecht Gebrauch machen.[3] Nun könnte es zwar Gründe dafür geben, dass eine Bank ihre ausstehenden AT1-Anleihen nicht kündigt, aber es ist mehr als geläufige Marktpraxis, die Anleihen zu kündigen und neue zu emittieren.

Anteil der AT1-Anleihen, die gepreist sind, als würden sie ewig gehalten werden

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Quellen: Bloomberg Finance L.P., DWS Investment GmbH; Stand: 31.05.2023

Dennoch zeigt der Chart eine bemerkenswerte Anomalie, da er etwa auf dem gleichen Stressniveau notiert wie zur Krise im März. Das entspricht weder unserer Meinung zum Zustand des europäischen Bankensektors, den wir als bilanziell solide und mit hinreichender Liquidität ausgestattet betrachten würden. Noch entspricht es dem, was die Aktienkurse oder die Preise für die Anleiheausfallversicherungen der Finanzinstitute anzeigen. Und vor allem entspricht es nicht dem, was man derzeit im Markt sieht. Dort wurden bisher mit Ausnahme von sechs Papieren – das entspricht gerade einmal rund einem Prozent des AT1-Marktes - alle AT1-Anleihen zum erstmöglichen Zeitpunkt gekündigt. Sogar dann, wenn es aus wirtschaftlichen Gründen nicht optimal war. Die Banken scheinen also immer noch ein Reputationsrisiko zu fürchten. „Aus unserer Perspektive preisen die AT1-Anleihen ein zu hohes Risiko ein, was eigentlich nur daran liegen kann, dass sich ganze Anlegergruppen aus diesem Segment seit dem CS-Vorfall verabschiedet haben. Das macht dieses Segment aus unserer Sicht aktuell sogar noch attraktiver“, meint dazu Michael Liller, Senior Credit Portfolio Manager der DWS.        

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1. Noch geläufiger ist der Begriff CoCo Bonds oder CoCo Anleihen, die aber nur eine Untergruppe der AT1-Anleihen darstellen.

2. Zudem stellte die EZB damals umgehend klar, dass sie in der Eurozone das

3. Im Englischen würde man sagen: der „callable bond“ wurde nicht „gecalled“.

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