Investmentampeln

1 / Marktüberblick

Das erste Halbjahr ist vorbei. Endlich vorbei, oder schon vorbei? Optimisten würden wohl eher zum „endlich“ neigen und damit ihre Hoffnung zum Ausdruck bringen, dass die kommenden sechs Monate nur besser werden können. Pessimisten hingegen könnten das erste Halbjahr als Vorgeschmack auf das zweite werten. Die Wahrheit dürfte in der Mitte liegen. Das erste Halbjahr war in vieler Beziehung schlecht und einiges wird noch eine Weile schlecht bleiben. Doch darauf reagieren die Volkswirtschaften und Finanzmärkte und reagieren mit Mengen- und Preisanpassungen, was wiederum die Grundlage für eine Gesundung darstellen kann. So wurde der Satz „gegen hohe Preise helfen am besten hohe Preise“ im ersten Halbjahr gern bemüht, um das positve etwa höherer Energiepreise herauszustellen: sie reduzieren die Nachfrage. Hohe, steigende Preise waren das dominierende Thema im ersten Halbjahr. Die Inflationsraten setzten den Zentralbanken dermaßen zu, dass sie ihre vorherige „nur-vorübergehende-Inflationsspitzen“ Lethargie mit zunehmend aggressiverer Rhethorik zu kompensieren versuchten. Der bisherige Höhepunkt wurde im Juni erreicht, als die US-Fed den Worten Taten folgen ließ und die Leitzinsen mit 75 Basispunkten so stark wie seit 28 Jahren nicht mehr anhob. Die Anleger hatten sich zwar schon länger Gedanken über die Inflation gemacht, doch immer neue, über den Erwartungen liegende Rekordmarken in vielen Regionen befeuerten die Sorgen weiter (EU Inflationsrate im Mai: 8,6 Prozent, Kernrate 4,5 Prozent). Doch im Juni übernahmen dann langsam die Rezessionssorgen das Ruder der markttreibenden Faktoren, zumal die Versorgungssicherheit Europas mit Energie aus Russland zunehmend in Frage gestellt wird.

1.1 Historisch schlechte Kapitalmarktrenditen…

In Summe führte das im ersten Halbjahr zu historisch hohen Verlusten in einer Vielzahl von Anlageklassen. Der MSCI World AC rutschte über 20 Prozent unter sein voriges Hoch und damit ins Bärenmarktterritorium. Der S&P 500 legte sein schlechtestes Halbjahr seit 60 Jahren hin, wobei das zweite Quartal deutlich schlechter als das erste abschnitt (-4.1 vs -16,1 Prozent^[1]). Beim Dax war die negative Dynamik gegen Ende des Quartals noch ausgeprägter – er verlor allein im Juni über elf Prozent. Mit den Rentenmärkte sah es nicht bessser aus, im Gegenteil. Auch sie mussten historisch hohe Verluste hinnehmen, laut Deutsche Bank Research haben US-Staatsanleihen ihr schlechtestes erstes Halbjahr seit 244 Jahren erlitten. Für die Staatsanleihen der Eurozone hat es immerhin zum schlechtesten Quartal in diesem Jahrtausend gereicht. Man kann es auch anders darstellen: 10-jährige US-Renditen sind mit 2,6 Prozentpunkten (seit Mitte 2020) so stark gestiegen wie zuletzt von 1993 bis Ende 1994. Bundesanleihe-Renditen sind seit der Wiedervereinigung nicht mehr so schnell (1 Jahr) so stark (2,27 Prozent) gestiegen. Wo bot sich ein besseres Bild? Nicht beim Gold, welches seit Jahresbeginn 1,2 Prozent verloren hat, was sicher auch an den realen US-Zinsen gelegen haben dürfte: sie stiegen von minus 1,1 auf plus 0,67 Prozent^[2]. Wer vermeintlich moderner auf den Schutz durch Kryptowährungen setzte, musste einmal mehr feststellen, dass sie positiv, und nicht negativ mit der Risikoneigung der Anleger korrelieren: sie fielen allein im zweiten Quartal um zwei Drittel^[3]. Zuflucht boten einmal mehr die Rohstoffe, jedoch nicht mehr alle, sondern vor allem Öl und Gas. Letzteres verteuerte sich in Europa alleine im Juni um über 50 Prozent, nachdem Moskau den Haupthahn Richtung Europa zudrehte^[4]. Gegenüber dem Vorjahr haben sich die Preise gar versiebenfacht. Öl der Sorte Brent war Ende Juni 45 Prozent teurer als vor einem Jahr. Allerdings war es auch 6,5 Prozent billiger als im Vormonat – das erste monatlliche Minus seit November 2021. Auffälliger waren jedoch die Preisrückgänge anderer Rohstoffe. Weizen liegt zwar aufgrund der kriegsbedingten Knappheiten leicht über dem Preis zu Jahresanfang, hat sich jedoch im Juni um rund ein Viertel verbilligt. Kupfer wiederum wurde dieses Jahr um 17 Prozent billliger und Stahl um 28 Prozent im zweiten Quartal. Er liegt jetzt fast zehn Prozent unterm Jahresstart. Hier dürften sich die eintrübenden Wachstumsaussichten für die Weltwirtschaft widerspiegeln. Und dies wiederum könnte den Optimisten etwas Rückenwind geben. Denn die nachgebenden Preise sollten den zuletzt so getriebenen Zentralbanken das Leben im zweiten Halbjahr etwas leichter machen, da sie etwas Druck von der Inflationsfront nehmen.

1.2 …wirken sich bereits auf die Realwirschaft aus. Oder umgekehrt.

Auch von anderer Seite wird den Zentralbanken geholfen (man könnte auch sagen: wirken die hawkishen Worte der Währungshüter bereits): der US-Häusermarkt kühlt sich, gemessen an Neubautätigkeit und Hausverkäufen, schon deutlich ab. Daran dürften die Hypothekensätze einen starken Anteil haben. Sie stiegen dieses Jahr von 3,25 auf 5,83 Prozent^[5]. Nicht zuletzt könnte ein Blick auf die im Markt eingepreisten Inflationserwartungen etwas zur Beruhigung beitragen. Sie sind im Laufe des zweiten Quartals von einem Hoch von 3,0 auf 2,36 Prozent gesunken. Zumindest wäre es dann beruhigend, wenn man dem Markt hier ein gutes Händchen zutraut. Und wenn man bereit ist, über die kommenden Monate hinweg zu schauen. Denn zunächst leiden nicht nur Hausbauer, sondern natürlich auch die Unternehmen unter den Zinserhöhungen, wie etwa die extrem gestiegenen Risikoprämien europäischer Hochzinsanleihen (HY) Unternehmensanleihen unterhalb des Investmentstatus zeigen: von 271 Basispunkten zu Jahresbeginn auf 566 Punkte Ende Juni^[6]. In den USA sehen diese Zahlen ähnlich aus, führen jedoch zu absolut noch höheren Zinssätzen: fast 9 Prozent nach rund 4 Prozent vor einem Jahr^[7]. Die darin antizipierte Wirtschaftsabkühlung hat sich im zweiten Quartal über rückläufige Einkaufsmanagerindizes und in rekordnidrigem Verbrauchervertrauen in den USA und Europa angekündigt.

1.3 Rekorde auch bei Währungen

Ende Juni handelten Euro und Schweizer Franken erstmals auf Parität, wenn man von dem kleinen Ausrutscher Anfang 2015 nach Aufgabe der Währungsbindung mal absieht. Auch das Britische Pfund kämpft mit Skepsis - es bewegt sich gegenüber dem Dollar bei jenen historischen Tiefstständen, die es 2016 erstmals kurz nach dem Brexit-Referendum erreichte - 1,2 USD je GBP. Historisch auch die Schwäche des Yens, jener Währung, deren Zentralbank sich weiterhin jeder Zinserhebung verweigert: mit 136 Yen je Dollar befindet sich die Währung auf dem tiefsten Stand seit 1998. Und da bei Währungen gilt, die Schwäche des einen ist die Stärke des anderen, verwundert es nicht, dass der Dollarindex mit einem Plus von 9,4 Prozent seit Jahresbeginn aufwarten konnte.