2 / Ausblick und Änderungen

Da dies unsere vierteljährliche Ausgabe der Investmentampeln ist, konzentrieren wir uns auf unsere neuen strategischen 12-Monats-Prognosen, die wir Mitte Juni formuliert haben, mit Ausnahme von Anleihen, wo wir in der zweiten Junihälfte noch einige taktische Änderungen vorgenommen haben.

Insgesamt ist unser Ausblick positiv. Anleger haben derzeit wenig Grund zur Klage. Die Anleihemärkte bieten ordentliche Renditen und der Zinssenkungszyklus hat vielerorts begonnen – wenn auch noch nicht in den USA. An den Aktienmärkten profitieren insbesondere US-Technologiewerte vom KI-Hype, während europäische Unternehmen einen eher klassischen zyklischen Aufschwung erleben. Unser Kernszenario sieht potenzielle mittlere bis hohe einstellige Renditen – vorausgesetzt, die geopolitischen Krisen eskalieren nicht und der KI-Investitionsboom gerät nicht ins Stocken.

2.1 Anleihen

Unsere Anleiheprognosen basieren auf der Erwartung, dass es in diesem Jahr zwei weitere Zinssenkungen durch die Europäische Zentralbank (EZB) und eine erste Senkung durch die Fed geben wird. Insgesamt erwarten wir innerhalb unseres Prognosezeitraums (bis Juni 2025) drei Senkungen durch beide Zentralbanken. Diese Senkungen sollten zu einer Versteilerung der Zinskurve führen – der erwartete zusätzliche Preisanstieg am kurzen Ende lässt uns dieses Segment bevorzugen. Bei Unternehmensanleihen bleiben Investment-Grade-Anleihen (IG) unsere Favoriten in Europa, und wir finden im High-Yield-Segment (HY) in den Schwellenländern (EM) interessante Segmente. Aus taktischer Sicht haben wir in der zweiten Junihälfte drei Kategorien in Europa hochgestuft, da wir die Reaktion auf die Europawahl für übertrieben hielten. Wir haben europäische Hochzins-Unternehmensanleihen auf Neutral und Investment-Grade-Anleihen auf Positiv gehoben, während italienische Anleihen im Vergleich zu Bundesanleihen auf Neutral hochgestuft wurden.

Staatsanleihen

Das DWS-Basisszenario für die USA bleibt weitgehend unverändert: verlangsamtes Wachstum, (nunmehr langsamer) sinkende Inflationsraten und eine Arbeitslosigkeit um die vier Prozent. Die restriktive Geldpolitik beginnt, auf Wirtschaft und Konsumentennachfrage zu lasten, typische Dynamiken spät im Konjunkturzyklus. Die Normalisierung der derzeit inversen Renditekurve für 2- bis 10-jährige Staatsanleihen sollte in der zweiten Jahreshälfte beginnen, da die Zinssenkungen die Renditen am vorderen Ende belasten. Im 10- bis 30-jährigen Segment erwarten wir die größte Steilheit der Kurve. Wir halten das 2- bis 5-jährige Segment für das attraktivste. Langfristig gehen wir davon aus, dass die Zinsen (länger) höher bleiben werden, wenn auch nicht für immer. Die Kurve wird langsam nach unten tendieren, aber dieser Prozess könnte sich beschleunigen, wenn die sanfte Landung der Wirtschaft nicht mehr sanft ist und die Arbeitslosigkeit 4,2 Prozent übersteigt.

In der EU geht unser Basisszenario davon aus, dass die Inflation der Haupttreiber der Leitzinsen bleiben wird. Der Inflationsweg hin zum Zwei-Prozent-Ziel wird das Tempo und das Ausmaß der Zinssenkungen der EZB und die Steigung der Renditekurve bestimmen. Die hohe Unsicherheit bei Inflation und Wirtschaftswachstum könnte die EZB bei Zinssenkungen vorsichtig machen. Bemerkenswerterweise ist die Zinskurve immer noch invertiert, obwohl die EZB bereits mit Zinssenkungen begonnen hat. Wir sind weiterhin der Ansicht, dass sich dies im Laufe der Zeit ändern wird, wenn weitere erwartete Zinssenkungen eintreten. Wir glauben auch, dass die EZB weiterhin überschüssige Liquidität abziehen wird und dass die Bilanz der EZB weiter schrumpfen wird, aber wir sehen nur begrenzte Auswirkungen auf die Renditen, vielleicht sogar gar keine. Eine quantitative Straffung könnte zu etwas größeren Renditerisikoaufschlägen (Spreads) für italienische BTPs gegenüber deutschen Bundesanleihen führen, für die unser Renditeziel (per Juni 2025) 2,6 Prozent für 10-Jährige und 2,5 Prozent für 2-Jährige beträgt. Jeder unerwartete Anstieg der Inflation und weitere Zinserhöhungen sind das größte Risiko für dieses Szenario.

Im Moment sind die guten Nachrichten für Italien eingepreist. Wir sehen nur begrenzten Spielraum für eine weitere Spread-Verengung und bleiben bei unserer Prognose weiterer Spreads in den nächsten 12 Monaten: Wir sehen keine weiteren positiven Wachstumsüberraschungen, da die Auswirkungen des „Superbonus“ für Gebäudesanierungen verschwinden werden und vielmehr seine Kosten für die Staatsfinanzen in den Vordergrund rücken werden. Die japanische Notenbank (BoJ) hat Probleme anderer Art. Sie ist besorgt, die langsam zurückkehrende „inflationäre Denkweise“, die sie sich so lange gewünscht hat, nicht zu gefährden, und kommuniziert daher recht vage. Die BoJ möchte eine schrittweise Zinserhöhung, hat aber kürzlich auch betont, dass sie die Staatsanleiherenditen vom Markt bestimmen lassen möchte. Wir erwarten bis Juni 2025 zwei Zinserhöhungen der BoJ, wodurch der Leitzins auf 0,5 Prozent steigen sollte. Wir gehen davon aus, dass der neutrale Zinssatz bei etwa 1-1,5 Prozent liegen würde. Wir gehen daher davon aus, dass der kurzfristige und mittlere Teil der Kurve während des erwarteten Zinserhöhungszyklus stärker im Preis steigen wird als das lange Ende, was die Kurve abflachen lässt.

Nach wir vor keine klare Abwärtstendenz bei Staatsanleiherenditen

^{Quellen: Bloomberg Finance L.P., DWS Investment GmbH; Stand: 01.07.2024}

Unternehmensanleihen

Euro Investment Grade Anleihen (IG Credit) haben sich in den letzten Monaten gut entwickelt. Wirtschaftsdaten und Unternehmensgewinne untermauern nähren die Hoffnung auf eine nur sanfte Wachstumsabschwächung. In diesem Fall sehen wir IG Credit innerhalb des Anleiheuniversums als attraktivstes Segment. Die Aussichten für EUR IG Credit auf 12-Monats-Horizont sind immer noch positiv, aber ihre Bewertung ist, gemessen an ihrem Risikoaufschlag gegenüber Staatsanleihen (Spread), nicht mehr günstig. Die Gesamtrenditen liegen jedoch nahe an den Höchstwerten, was sie immer noch zu einer attraktiven festverzinslichen Anlageklasse mit einem attraktiven Gewinn gegenüber dem risikofreien Zinssatz macht. Für Euro High Yield (HY) glauben wir, dass das aktuelle Spread-Niveau angesichts der hohen Unsicherheit über Geopolitik und Fundamentaldaten für einige Sektoren und Emittenten ziemlich eng geworden ist. Außerdem kommen viele Neuemissionen mit ziemlich engen Spreads und schwachen Konditionen (bzgl. des Gläubigerschutzes) auf den Markt, was auf lange Sicht mehr Schaden anrichten könnte. Daher sehen wir ein hohes Risiko einer Marktkorrektur, verbunden mit einer Zunahme der Volatilität. Positiv ist, dass eine Korrektur wieder attraktivere Anlagemöglichkeiten bieten sollte. Wir erwarten, dass die Ausfallrate auf 2,75 Prozent steigen wird, da mehr Unternehmen unter den aktuellen makroökonomischen Bedingungen leiden, während die Finanzierungskosten steigen.

Die Aussichten für IG Credit in den USA bleiben auf 12-Monats-Horizont günstig, doch wir gehen davon aus, dass die Spreads auf dem aktuellen Niveau bleiben. Das technische Umfeld sollte im nächsten Jahr für Rückenwind sorgen: Die Zinssenkungen der Fed sollten dazu beitragen, dass Anleger ihre Gelder von den Geldmärkten in längerfristige Anleihen schieben. Bewertungen und Fundamentaldaten bleiben neutrale Faktoren, obwohl wir weiterhin mehr Rating-Hoch- als Abstufungen erwarten. Wir glauben, dass der Hochstufungszyklus an Schwung verliert, aber wir sind auch nicht besorgt über weit verbreitete Abstufungen, da wir im schlimmsten Fall eine leichte Rezession erwarten und die Bilanzen in einem ordentlichen Zustand sind. Wir sind neutral gegenüber US-HY, suchen aber weiterhin nach Möglichkeiten für Kreditverbesserungen, Upgrades und M&A-Aktivitäten. Wir erwarten im weiteren Jahresverlauf eine bescheidene Spread-Ausweitung und einen Anstieg der Kreditstreuung. Kurzfristig wird US-HY durch robustes Wachstum, Gewinne und einen verbesserten Kapitalmarktzugang unterstützt.

Nach wie vor geringe Risikoprämien bei Unternehmensanleihen

^{Quellen: Bloomberg Finance L.P., DWS Investment GmbH; Stand: 01.07.2024} 

Schwellenländer

Mit Blick auf asiatische Unternehmensanleihen hat Chinas Kehrtwende in der Immobilienpolitik eine positive Veränderung der Marktstimmung im zweiten Quartal hervorgerufen. Die chinesische Regierung geht den schleppenden Immobilienmarkt nun mit Instrumenten an, die sowohl auf Angebot als auch Nachfrage abzielen. Chinas Wirtschaft ist nach wie vor einer schwachen Nachfrage ausgesetzt, aber solide Unternehmen aus den Bereichen Technologie, Medien und Telekommunikation (TMT) waren auf dem Kapitalmarkt aktiv und haben erfolgreich Mittel beschafft. Anleger in asiatische USD-Anleihen haben aufgrund der Erwartungen einer US-Zinssenkung weiterhin Geld in IG und HY investiert. Auch auf den HY-Markt ist Leben zurückgekehrt, da indische, indonesische und japanische Emittenten auf dem Primärmarkt beträchtliche Emissionen durchführen konnten. Anleger jagen auch auf dem Sekundärmarkt HY-Papiere wegen der Renditen hinterher. Der IPO-Markt war aktiv, aber auch teuer. Die Nettoemissionen im Jahr 2024 sind trotz eines robusten Primärmarkts immer noch negativ. In Bezug auf die Bewertung bleiben wir für asiatische Unternehmensanleihen aufgrund technischer Unterstützung, hoher Sparquoten, ordentlicher Unternehmensbilanzen und, was wichtig ist, einer ordentlichen Gesamtrendite positiv eingestellt. Wegen der geringeren Volatilität sind IG-Anleihen weiterhin HY-Anleihen vorzuziehen.

Für den gesamten Schwellenmarktbereich sind die US-Wahlen und ihre Auswirkungen auf die Marktstimmung sowie die möglichen geopolitischen Auswirkungen unserer Ansicht nach wichtige Themen für den 12-Monatszeitraum. Wir sehen in den nächsten Monaten die Chance auf ein konstruktives „Carry-Umfeld“^[4], wobei gegen Jahresende das Risiko einer höheren Volatilität besteht. Insgesamt erwarten wir in unserem Basisszenario eine Seitwärtsbewegung der Spreads bei USD-Anleihen. Verschiedene IG-Anleihen weisen bereits enge Spreads auf, und wir sehen attraktive Gelegenheiten bei Emittenten mit BBB-Rating und hohen Spreads bei mittleren und langen Laufzeiten. IG-Emittenten profitieren möglicherweise mehr von renditesuchenden Anlegern als von Spread-Niveaus. Wir halten auch mehrere HY-Anleihen für attraktiv. EUR-denominierte Anleihen werden für verschiedene IG- und HY-Staatsanleihen mit attraktiver Rendite gehandelt. Diese Anlageklasse profitiert auch von einer sehr soliden technischen Basis bei sehr geringen Neuemissionen. Die Refinanzierungsfähigkeit bleibt entscheidend, insbesondere für HY-Staatsanleihen. Die meisten IG-Namen konnten ihre Emissionen fortsetzen, und einige HY-Emittenten konnten auch neue Anleihen platzieren, was ein positives Zeichen ist. Es bleibt abzuwarten, ob weitere HY-Emissionen möglich sein werden. Politische Stabilität und Fortschritte bei Reformen bleiben für HY-Staatsanleihen von entscheidender Bedeutung. Bei notleidenden Namen mit Spreads über 1.000 Basispunkten und zahlungsunfähigen Emittenten könnte es zu einer Spread-Verengung kommen. Der Indexanteil solcher Namen liegt bei über sieben Prozent. Daher könnten idiosynkratische Ereignisse die Spreads unerwartet in die Höhe treiben – in beide Richtungen.

Währungen

Die relativ starken US-Wirtschaftsaussichten und die hohen Zinserträge begünstigen einen starken US-Dollar nicht nur im Jahr 2024, sondern auch darüber hinaus. Unabhängig vom Wahlergebnis wird erwartet, dass die US-Handelspolitik protektionistisch sein wird, was sich positiv auf den Dollar auswirken sollte. Die zunehmend intensive Diskussion über die Nachhaltigkeit der US-Staatsschulden sollte die US-Renditen in die Höhe treiben, was ebenfalls den Dollar stützt. Der Yen bleibt eine Finanzierungswährung, auch wenn die BoJ ihren Zinssatz voraussichtlich erhöhen wird. Auch der Schweizer Franken wird zunehmend zu einer Finanzierungswährung. Rohstoffwährungen wie der australische Dollar werden durch die maue Stimmung in China negativ beeinflusst, obwohl die Rohstoffpreise steigen. Es gibt noch immer keine Reflation der Weltwirtschaft und daher stehen die Währungen der Schwellenländer weiterhin vor Herausforderungen. Aber wenn der Zinssenkungszyklus der G7-Notenbanken an Fahrt gewinnt, sollten risikoreiche Anlagen unterstützt werden, darunter auch die Währungen der Schwellenländer. Große Zinssenkungen in einigen Schwellenländern sind jedoch negativ für ihre Währungen, sodass Schwellenländerwährungen als Anlage zunehmend Einzelrisiken darstellen und eine sorgfältige Auswahl erforderlich ist.

2.2 Aktien

Der Siegeszug der Künstlichen Intelligenz (KI) fährt weiter, aber wie lange noch? Anleger, die den Aufschwung bisher verpasst haben, denken vielleicht, das schnelle Geld sei bereits verdient worden, und nun lohne es nicht mehr, noch auf den Zug aufzuspringen? Doch mit dieser Einstellung hat man in der Vergangenheit schon oft ordentlich Rendite auf dem Tisch liegen lassen. Wir glauben, dass die Märkte trotz der überzogenen US-Bewertungen wahrscheinlich weiter steigen werden, solange die sogenannten glorreichen Sieben^[5] weiterhin Gewinne und spannende neue Produkte liefern. Und im Moment sehen wir kein Anzeichen für ein Ende dieser Entwicklung.

Wir heben unsere Kursziele im Einklang mit höheren Gewinnen je Aktie (EPS) an. Wir erwarten volatile Märkte vor den US-Wahlen, da die Anleger zunehmend darauf achten, wie sich die Fiskalpolitik, die US-Schulden und die Renditen von Staatsanleihen unter dem nächsten Präsidenten entwickeln könnten. Es bleibt abzuwarten, welche Art von Produktivitätsgewinnen KI eines Tages wirklich bringen wird, aber die Hunderte von Milliarden Dollar, die jetzt für KI und KI-bezogene Investitionen ausgegeben werden, sind bereits heute real und treiben das BIP-Wachstum und die Gewinne in die Höhe. Die Kombination aus sinkender Inflation, schwindenden Rezessionsängsten und KI-Begeisterung haben die Bewertungsniveaus von US-Aktien gegenüber Anleihen auf ein Niveau getrieben, das zuletzt Ende der 1990er Jahre erreicht wurde. Wir haben unser S&P 500-Indexziel für Juni 2025 auf 5.600 festgelegt (basierend auf einem angenommenen Kurs-Gewinn-Verhältnisses (KGV) von 21,5, bezogen auf die Gewinne der letzten 12 Monate). Dies ist eine Aktienbewertung, die deutlich über der historischen Beziehung zu Anleiherenditen oder einem normalen Niveau der Aktienrisikoprämie liegt. Um dieses Niveau zu erreichen, fügen wir dem S&P 500 eine vorübergehende Wachstumsprämie von 15 Prozent hinzu, um einen Zeitraum von 2-3 Jahren widerzuspiegeln, in dem wir mit überdurchschnittlichem Gewinnwachstum rechnen.

Für die kommenden zwölf Monate erwarten wir, dass das KGV des S&P um elf Prozent auf 261 USD ansteigt – im Einklang mit dem Konsens –, angetrieben von einem Wachstum von 15-20 Prozent bei den sogenannten „glorreichen Sieben“ und rund fünf Prozent anderswo. Mittelfristig erwarten wir, dass sich die Multiplikatoren wieder auf niedrigere Niveaus normalisieren müssen. Auch außerhalb der USA dürften die Gewinne mit ansehnlicher Geschwindigkeit wachsen, nämlich um etwa sechs Prozent in Europa, neun Prozent in Japan und 13 Prozent in den Schwellenländern. Daher gehen wir davon aus, dass die rekordhohen Bewertungsabschläge gegenüber den USA nicht noch größer werden. Unser Ziel für Juni 2025 für den Stoxx 600-Index liegt bei 530 und für den Dax bei 19.600. Wir sind uns bewusst, dass die vorgezogenen Wahlen in Frankreich kurzfristig politische Unsicherheit geschaffen haben, was unsere anhaltende Übergewichtung Europas erschwert. Doch der Wechsel zu einer populistischen Regierung in Italien hat den italienischen Aktienmarkt nicht daran gehindert, den Rest Europas zu übertreffen.

Ebenso empfehlen wir globalen Anlegern, einige Aktien in den Schwellenländern (neutral) und Japan (neutral) zu halten. In den Schwellenländern meiden wir staatliche Unternehmen und bevorzugen IT- und Konsumaktien. Die Wettbewerbsposition japanischer Unternehmen hat sich durch die doppelte Auswirkung eines schwächeren Yen und einer moderaten Inflation verbessert.

Wir sehen zwei Hauptrisikobereiche für unser Basisszenario, marktbezogene und externe. Die Marktfaktoren sind: Die Bewertungen könnten auf ihren historischen Mittelwert zurückkehren; die erste Zinssenkung der Fed könnte eine Sektor- und Anlagestilrotation auslösen; die Gewinnmargen könnten sinken und KI-Müdigkeit könnte einsetzen. Die externen Faktoren sind: die US-Wahlen; eine unverantwortliche fiskalische Expansion, die zu höheren Staatsrenditen führen könnte; geopolitische Konflikte und steigende Importzölle; und vorsichtigere Verbraucher.

Wir möchten noch eine weitere Beobachtung hinzufügen. Als fundamentale Aktieninvestoren glauben wir an zwei Prinzipien: 1) Aktienkurse folgen den Gewinnen und 2) Portfolios sollten von Diversifizierung profitieren. Das erste Prinzip ist ermutigend, da die Gewinne steigen, während das zweite Prinzip für viele Portfoliomanager eher zu einem Problem geworden ist.

Zu 1: Langfristig werden die Aktienkurse der Entwicklung des Gewinns pro Aktie folgen. Die letzten Quartale haben gezeigt, dass die Gewinne weltweit wieder steigen, was eine rationale Unterstützung für steigende Aktienmärkte darstellt. Noch wichtiger für langfristige Anleger ist, dass die Gewinnwachstumsrate des S&P den US-Verbraucherpreisindex in den letzten drei Jahrzehnten um fast das Vierfache übertroffen hat, was die Annahme unterstützt, dass Aktien Portfolios strukturell einen guten Inflationsschutz bieten.

Zu 2: Ein zweites grundlegendes Anlageprinzip besagt, dass eine zunehmende Diversifizierung des Portfolios zu höheren risikobereinigten Renditen führen sollte. Dieses Prinzip ist so weithin akzeptiert, dass die US-ERISA-Regeln (die 5/25-Regel) und die europäischen UCITS-Vorschriften (die 5/10/40-Regel) die Konzentration auf einzelne Aktien in Investmentfonds ausdrücklich begrenzt haben. Die anhaltende Outperformance von Mega-Large-Caps wie den Magnificent 7 hat jedoch viele benchmarkorientierte Portfoliomanager gezwungen, ihre Diversifizierungsregeln aufzugeben, um nicht noch weiter hinter die Aktienbenchmarks zurückzufallen. Dies führt zu immer konzentrierteren, korreliertern und potenziell riskanteren Aktienportfolios. Die kurzfristige Realität für viele Portfoliomanager ist, dass es einen Bärenmarkt für Diversifizierung gibt. Diese aktuelle Marktanomalie sollte sich – irgendwann – umkehren.

Wir glauben weiterhin an die langfristigen Vorteile der Portfoliodiversifizierung. Im Portfoliokontext gewichten wir Europa über, da die Erträge branchenübergreifend weiter wachsen, die Wirtschaft anziehen sollte und die Bewertungen attraktiv sind, mit einem durchschnittlichen Abschlag von 35 Prozent gegenüber dem S&P 500, insbesondere für Nebenwerte, die jetzt weniger Gegenwind durch steigende Zinsen ausgesetzt sind. Unsere bevorzugten Sektoren sind Kommunikation, das KI-Engagement zu einem vernünftigen Preis und zweistelliges EPS-Wachstum bietet, und diskretionärer Konsum, der von gesunden Arbeitsmärkten profitiert. In Bezug auf den Anlagestil bleiben wir bei unserer zyklischen Tendenz, da wir glauben, dass es zu früh ist, eine defensive Übergewichtung vorzunehmen. Die erwarteten Zinssenkungen der Fed sollten die Verbraucher- und Investitionsausgaben unterstützen.

Aktionäre haben viel Grund zur Freude, vor allem, wenn sie in US-Tech-Werten investiert waren

^{Quellen: Bloomberg Finance L.P., DWS Investment GmbH; Stand: 01.07.2024} 

2.3 Alternative Anlagen

Immobilien

Vereinigte Staaten: Die Immobilienpreise haben unserer Ansicht nach ihren Tiefpunkt erreicht. Die auf Schätzungen basierenden ausgewiesenen Werte der Immobilienunternehmen hinken zwar hinterher, aber wir glauben, dass sie in der zweiten Hälfte des Jahres 2024 wieder steigen werden. Wir glauben, dass die Zinssätze ihren Höhepunkt erreicht haben, wodurch ein erheblicher Gegenwind von den Immobilienbewertungen genommen wurde. Mittelfristig könnten auch geringfügige Zinsrückgänge als Rückenwind wirken. Unserer Ansicht nach zeichnet sich ein neuer Zyklus ab, der durch verbesserte Bewertungen und starke Fundamentaldaten gekennzeichnet ist, unterstützt durch ein geringes neues Angebot. Wir glauben, dass die zugrunde liegenden Fundamentaldaten zu einer größeren Streuung der Performance führen werden, wovon der Industrie-, Wohn- und Einzelhandelssektor profitieren sollte.

Europa: Das Nachfrage-Angebotsprofil sieht gut aus, insbesondere angesichts des Einbruchs der Entwicklungsaktivität in den letzten zwei Jahren, was darauf hindeutet, dass die Angebotsknappheit in den nächsten zwei bis drei Jahren noch weiter zunehmen wird. Wir bevorzugen weiterhin Wohn- und Logistikimmobilien, da beide bereits erste Anzeichen einer Erholung zeigen. Wir erwarten jedoch auch wachsendes Interesse an aufstrebenden Nischensektoren, insbesondere Rechenzentren. Die aktuellen Marktbedingungen sind attraktiv für Value-Add-Strategien: erhebliche Bewertungsrückgänge für nicht erstklassige Immobilien; ein Mangel an Kapital, um das für die Entschuldung und Refinanzierung von Krediten erforderliche Eigenkapital zuzuführen; regulatorische Anforderungen, die Modernisierungen erschweren; und ein zunehmendes Unterangebot, da die Neubautaktivität zurückgeht.

Asien-Pazifik: Wir glauben, dass die Dynamik der negativen Immobilienpreisanpassungen im asiatisch-pazifischen Raum bis Ende 2024 seinen Tiefpunkt erreichen könnte, was zeitgleich mit einer Lockerung der Finanzierungsbedingungen bis zum Jahresende einhergeht. Wir bevorzugen Logistik und Mehrfamilien-Mietshäuser in Australien und Japan, die durch strukturelle Wachstumstreiber unterstützt werden, sowie opportunistische Gelegenheiten wie Büros in Sydney, High-Street-Einzelhandel in Japan.

Infrastruktur

Die Performance für das Gesamtjahr 2023 zeigt die Stärke der Anlageklasse in Zeiten makroökonomischer Umbrüche. Es gab keine marktweite Neubewertung und es wurden hohe Gesamtrenditen eingefahren. Aufgrund der höheren Zinsen gab es einen Abwärtsdruck auf die Bewertungen in Sektoren, die auf hohe Kapitalausgaben angewiesen sind. Das grundlegende politische Umfeld bleibt jedoch positiv. Wir bevorzugen Europa, wo Investitionen in die Energiewende stärker politisch unterstützt werden. Insgesamt können die Akteure in diesem Marktsegment wieder höhere Mittelzuflüsse verzeichnen, dennoch hat sich das Transaktionsvolumen noch nicht vollständig erholt. Dem könnten die Zinssenkungen der Zentralbanken auf die Sprünge helfen.

Private debt

Die Aussichten für 2024 bleiben positiv. Nach einem Rückgang des Private-Equity-getriebenen Transaktionsvolumens in diesem Jahr wird erwartet, dass sich der Markt im Jahr 2024 erholt, unterstützt durch eine erwartete Verringerung der Bewertungslücke und erhebliches Reservekapital auf der Direktkredit- und Eigenkapitalseite, das investiert werden muss, mit einem zusätzlichen Impuls durch erwartete Zinssenkungen der EZB.

Gold hat sich im ersten Halbjahr gut entwickelt, begünstigt durch anhaltende geopolitische Turbulenzen, steigende Haushaltsdefizite und starke Käufe sowohl von Zentralbanken als auch von Privatanlegern in Asien. Steigende Defizite erfordern eine lockere Geldpolitik, die zusammen mit der durch die Entdollarisierung bedingten Nachfrage der Zentralbanken dazu führen könnte, dass Gold im Jahr 2025 2.600 USD/Unze erreicht.

Öl

Die Rohölpreise dürften gedeckelt bleiben. Mittelfristig erwarten wir, dass sich die globale Nachfrage erholt und mit dem Angebotswachstum Schritt hält, was zu einer Erholung der Rohölpreise führen und Anreize für Investitionen in zusätzliche Produktionskapazitäten schaffen sollte. Wir gehen davon aus, dass sich das erhöhte Produktionswachstum in den USA im Jahr 2024 abschwächt, wenn der Schieferölboom zu Ende geht. Die schwierige Dynamik im Zusammenhang mit den sanktionierten Ölproduzenten Iran und Venezuela schafft zusätzliche Unsicherheit hinsichtlich der zukünftigen Ölversorgung dieser beiden Grenz-Produzenten. Unser 12-Monats-Ziel für Brent-Rohöl liegt bei 80 USD/Barrel.

Ölpreis trotzt geopolitischen Krisen; Gold profitiert insbesondere von Zentralbankkäufen

^{Quellen: Bloomberg Finance L.P., DWS Investment GmbH; Stand: 01.07.2024}

2.4 ESG

Für die CO2-Zertifikate der EU war dies kein sehr guter Winter. Das Wetter war wärmer, windiger und nasser als üblich, was in Kombination mit der wirtschaftlichen Schwäche in den ersten beiden Monaten des Jahres zu sinkenden Preisen im Emissionshandelssystem (ETS) führte. Sie haben sich seitdem von EUR 50 auf EUR 65 erholt und wir glauben, dass sie innerhalb von 12 Monaten wieder EUR 80 pro Tonne erreichen werden. Aus mittel- bis langfristiger Sicht sind die Aussichten unserer Ansicht nach weiterhin gut, da die CO2-Grenzsteuer im Jahr 2026 in Kraft tritt, die EU strengere CO2-Ziele für 2040 vorgeschlagen hat und die Emissionsobergrenzen weiter sinken.

3 / Rückblick auf wichtige Anlageklassen

Gesamtertrag seit Jahresbeginn und im vergangenen Monat

4 / Taktische und strategische Signale

Die folgende Übersicht veranschaulicht unsere kurz- und langfristige Positionierung.

4.4 Legende