2 / Ausblick und Änderungen

Fällt bereits der Ausblick für das Gesamtjahr nicht leicht, wenn die vor bald zwei Monaten festgelegten Jahresendziele `24 zu einem großen Teil erreicht wurden, so gilt das erst recht für den kurzfristigen Ausblick. Unter den Marktteilnehmern hat sich ein klares, positives Narrativ durchgesetzt, nun muss die makroökonomische Realität dem folgen. In erster Linie natürlich die Wachstums- und Inflationsdaten aus den USA. Auch wenn unser Ausblick auf 2024 insgesamt positiv geprägt war, so sehen wir die Märkte jetzt zunächst doch mit einer gewissen Skepsis, insbesondere, da wir mehr Gegenwind für die US-Wirtschaft erwarten, als die Märkte jetzt einpreisen. Denn eine Möglichkeit sollte man nicht ausschließen: dass die Fed ihr ganz eigenes Narrativ hat. Nämlich die Sorge einer zu stark abkühlenden Wirtschaft, weshalb sie die Marktkräfte bereitwillig gewähren ließ, die Finanzierungskonditionen über die Renditerückgänge zu verbessern. In Summe jedoch dürfte die Zinslast der meisten Unternehmen 2024 noch über den 2023er Niveaus liegen.

2.1 Anleihen

Nach wie vor erwarten wir ab dem zweiten Quartal 2024 Zinssenkungen durch die US-Notenbank (Fed) und die Europäische Zentralbank (EZB). Gemischte Daten in den USA und der starke Rückgang der laufenden Renditen im vierten Quartal 2023 mahnen jedoch zur Behutsamkeit. Die kommenden Monate werden wahrscheinlich durch erhebliche Schwankungen gekennzeichnet sein. Das ist auch gar nicht so ungewöhnlich. Die Marktteilnehmer waren historisch häufig recht wankelmütig, wenn die Fed anfing sich dem Ende des Zinserhöhungszyklus zu nähern. Da heißt es flexibel sein. Vor allem bei Unternehmensanleihen würden wir vorübergehende Spreadausweitungen als Kaufgelegenheit in Betracht ziehen, nicht zuletzt da die Fundamentaldaten vieler Unternehmen weiterhin solide aussehen. Dabei sollte man aber auch bereit sein, Geduld zu haben.

Staatsanleihen

Der Markt für US Treasuries dürfte auch weiterhin sensibel reagieren, wann immer es neue Entwicklungen zur Realwirtschaft, den Inflationserwartungen und der vermutlichen Fed-Sicht zu beiden zu berichten gibt. Wie schnell das gehen kann, und zwar auch ohne allzu große tatsächlich nachhaltige Veränderungen, haben die letzten 6 Monate deutlich gezeigt. Da spricht im Allgemeinen einiges für 2-jährigen Staatsanleihen, deren Erträge weniger sensibel auf solche Stimmungsschwankungen reagieren als ihre 10- und 30-jährigen Staatsanleihen Pendants. Eine ähnliche Logik gilt für die Eurozone, mit dem Unterschied, dass die Rendite zweijähriger deutscher Bundesanleihen mit etwa 2,5 Prozent nach wie vor viel knauseriger ist als die ihrer US-Pendants. Hier ist auch am kurzen Ende Wendigkeit gefragt. Wir sind derzeit neutral eingestellt, können uns aber durchaus vorstellen, dass die Märkte für das nächste Jahr zu viele oder zu wenige Zinssenkungen einpreisen, nicht zuletzt, da die Wachstumsaussichten nicht gerade rosig erscheinen. Unterdessen bieten Staatsanleihen aus Italien und insbesondere Spanien weiterhin einen deutlichen Renditeaufschlag gegenüber Bundesanleihen.

Investment-Grade-Anleihen

In den USA hat die zunehmende Überzeugung, dass die Fed mit den Zinserhöhungen fertig ist, die Bewertungen in die Höhe getrieben. Nun zeichnet sich im Januar ein deutliches Anziehen bei den US-Neuemissionen ab. Damit ist eher mit erneuten Spreadausweitungen zu rechnen, zumindest vorübergehend. Trotz insgesamt solider Fundamentaldaten und einer relativ guten wirtschaftlichen Entwicklung sind wir taktisch sehr vorsichtig. Auch wenn momentan viel für Vorsicht spricht: Die positiven, längerfristigen Anlageeigenschaften der Anlageklasse bleiben bestehen. In Europa sehen wir Unternehmenshybride als besonders attraktive und bevorzugte Senior-Anleihen aus dem Bankensektor.

Hochzinsanleihen

Nach der starken Rallye haben die Marktteilnehmer ein positives Goldlöckchen-Umfeld eingepreist. Dies erhöht die Gefahr von deutlichen Rückschlägen in den nächsten Monaten. Immerhin bestehen weiterhin erhebliche Unsicherheiten bei Inflation, Wirtschaftswachstum und, für einzelne Sektoren, auch geopolitisch. Auf dem derzeitigen Niveau ist möglicherweise kein großer Anstieg der Risikowahrnehmung erforderlich, damit die Renditen plötzlich so manchem Anleger nicht ausreichend scheinen, um diese Risiken auszugleichen. Auch hat sich in den USA das Neuemissionsvolumen im Dezember erholt, während die Mittelzuflüsse in das Segment 2023 stark geschwankt haben. Die Anleger sollten sich kurzfristig auf eine höhere Volatilität einstellen. Besonders in Europa muss sich erst weisen, um wieviel Preissetzungsmacht so manches Unternehmen im neuen Umfeld unter Beweis stellen kann. Vorsicht scheint hier im ersten Quartal geboten.

Schwellenländer-Unternehmensanleihen

Auch in diesem Segment scheint die Zinswende inzwischen eingepreist. Angesichts der engeren Spreads bleiben durchdachte Analyse und umsichtiges Anlagemanagement von zentraler Bedeutung. Wir bevorzugen nach wie vor solide Emittenten mit attraktiven Bewertungen, und werden dabei vor allem in Asien fündig. Gleichzeitig blieben die Mittelzuflüsse insgesamt uneinheitlich, während sich das Primärangebot solide entwickelt hat. Für die Anlageklasse insgesamt warten wir auf attraktivere Einstiegsniveaus und bleiben gleichzeitig wachsam für selektive Gelegenheiten.

Euro vs. Dollar                               

Angesichts der saisonal bedingt niedrigen Liquidität gehen wir davon aus, dass die Volatilität auch am Devisenmarkt wieder anziehen dürfte. Der Dollar könnte davon bis zu einem gewissen Grad profitieren. Trotzdem rechnen wir nicht damit, dass der Greenback zum Jahresanfang aus der relativ engen Spanne der vergangenen Monate ausbrechen wird.  

2.2 Aktien

Mitte November hatten wir eine konstruktive Aktienmarktprognose für 2024 mit einem hohen einstelligen Aufwärtspotenzial in allen Regionen abgegeben. Wir hatten argumentiert, dass Anleger über die aktuelle Konjunkturschwäche hinwegsehen und sich stattdessen „auf das Licht des Tunnels konzentrieren“ werden, ausgelöst durch die Aussichten auf eine sanfte wirtschaftliche Landung, eine Lockerung der Geldpolitik und ein hohes einstelliges EPS-Wachstum.

Einen Monat später war Weihnachten 2024 für Aktienanleger schon ein Jahr zu früh gekommen: Begünstigt durch den Rückgang der 10-Jahres-Renditen in den USA um mehr als 100 Basispunkte haben risikoreiche Anlagen bereits die meisten unserer 12-Monats-Indexziele erreicht oder überschritten. Zum jetzigen Zeitpunkt zögern wir, Änderungen an unseren 12-Monats-Zielen vorzunehmen. Schließlich bleiben die drei Grundannahmen, die ihnen zugrunde liegen, zumindest vorerst intakt. Um die Aktienmärkte über das Jahresendniveau hinaus anzukurbeln, wäre eine deutlich niedrigere US-Renditeprognose als die aktuellen 4,2 Prozent für Dezember 2024 sicherlich hilfreich, scheint aber schwer zu rechtfertigen. Alternativ müssten unsere unterhalb des Konsenses liegenden Gewinnprognosen steigen. Eine kurze Gegenprüfung mit unseren DWS-Regional- und Sektorenspezialisten macht dies jedoch derzeit zu einem unwahrscheinlichen Szenario. Ganz im Gegenteil gehen wir davon aus, dass die meisten Unternehmen in der Berichtssaison für das vierte Quartal immer noch eine konservative Prognose für 2024 abgeben werden, da hohe Zinsen und zunehmend Sparsamkeit unter Verbrauchern schaden. Betrachtet man schließlich, drittens, die US-Aktien-Risikoprämie (ERP), so deutet der aktuelle VIX-Wert von 12 bereits auf ein sehr geringes Risikobewusstsein der Anleger hin. Außerhalb der USA scheinen die Bewertungen aber durchaus höhere Aktien-Risikoprämien wider zu spiegeln, was unsere vergleichsweise positive Sicht auf Europa und Japan stützt.

Da wir an unseren 12-Monats-Aktienindexzielen festhalten, würden wir hier nicht dem Markt hinterherlaufen. Wir glauben, dass schwache eingehende Makrodaten, Marktenttäuschungen über frühe FED-Kürzungen, Befürchtungen einer Rückkehr von Donald Trump ins Weiße Haus und zu optimistische Konsenserwartungen bei den U.S. Unternehmensgewinnen bessere Einstiegspunkte für taktische Aktienanleger bieten werden.

Aufgrund der Bewertung bleiben wir bei unserer Bevorzugung von Kommunikation (Übergewichtung) gegenüber IT (neutral) und bei Konsumgütern (Übergewichtung) gegenüber Basiskonsumgütern (neutral) aufgrund der besseren Preise und der abgeräumten Lagerbestände für die erstgenannte Gruppe. Außerdem stufen wir börsennotierte Immobilien von „Underperform“ auf „Neutral“ hoch.

Langfristig orientierte Aktienanleger werden sich wahrscheinlich nicht allzu sehr um die oben genannte Granularität kümmern. Stattdessen werden sie sich wahrscheinlich zurücklehnen und auf die Aussichten einer vor uns liegenden dreijährigen Lockerung der Geldpolitik blicken. Sie dürften weiter auf kontinuierliche Innovationen vertrauen, die das Gewinnwachstum steigern. Wahrscheinlich werden sie auch weiterhin an die langfristigen Vorteile der Aufzinsung und globalen Diversifizierung glauben.

USA

Wir gehen weiterhin davon aus, dass die erwartete Fed Zinswende im Laufe des Jahres 2024 eine Ausweitung der Marktführerschaft, über die von den großen US-Technologieaktien hinaus auslösen wird.^[3] Einiges davon ist in den letzten Wochen bereits in Erwartung des Abschlusses des Zinserhöhungszyklus durch die Fed eingetreten. Wir gehen davon aus, dass diese Ausweitung der Marktführerschaft noch weiter voranschreiten wird, wenn Aktienanleger beginnen, den Zeitpunkt und das Profil der Zinssenkungen der Fed genauer einzukalkulieren.

Europa

Wir bleiben bei unserem starken Outperform-Rating für europäische Small- und Midcap-Unternehmen. Gerade in diesem Bereich gibt es noch wie vor solide Unternehmen, die auch nach der guten Performance der vergangenen Monate attraktiv erscheinen.

Japan

Japan ist nach wie vor attraktiv, nicht zuletzt weil die globalen Anleger endlich begonnen haben, Verbesserungen in der Unternehmensführung anzuerkennen, die sich bereits seit vielen Jahren abzeichnen. Von der Bewertung her und als asiatische Alternative zu chinesischen Aktien.

Schwellenländer

Wir bleiben positiv gegenüber den Schwellenländern eingestellt. Unser Schwerpunkt liegt auf ausgewählten asiatischen Aktien aus den Konsum-, und Technologie und Finanzsektoren, nicht zuletzt aus Indien, mittels derer man am Wachstum des bevölkerungsreichsten Landes der Welt teilhaben kann. Insgesamt bevorzugen wir Unternehmen mit größerer Preissetzungsmacht und defensiven Eigenschaften. Für Sektoren mit strukturellen Problemen und Unternehmen mit schwachen Bilanzen bleiben wir, trotz des erholenden Konjunkturzyklus vorerst vorsichtig.

2.3 Alternative Anlagen

Immobilien

Auch börsennotierte Immobilienunternehmen haben sich zuletzt deutlich erholt und wir haben das Segment global von „underperform“ auf „neutral“ hochgestuft. Bei Immobilientransaktionen selbst dürfte die Bodenbildung allerdings noch etwas dauern. Die Fundamentaldaten sind nach wie vor solide, mit niedrigen Leerstandsquoten und einem kräftigen Mietwachstum in den meisten Sektoren und Regionen.

Gold

Wir rechnen mit einer weiteren Erholung der Goldpreise, begünstigt durch näher rückende U.S. Zinssenkungen. Auch geopolitische Risiken, oder zumindest deren Wahrnehmung unter Marktteilnehmern, dürften bis Ende 2024 nicht gerade kleiner werden. Auch die umfangreichen Käufe der Zentralbanken dürften anhalten und den Goldpreis stützen.

Öl

Auch bei den Ölpreisen rechnen wir auf 12-Monatssicht mit Zuwächsen, unsere Prognose für Brent liegt bei 88 Dollar pro Fass, Ende 2024, verglichen mit zuletzt etwa 78 Dollar. Wir haben bisher keine nennenswerten Änderungen des Angebots aus dem Nahen Osten aufgrund geopolitischer Konflikte mitberücksichtigt, beobachten die aktuellen Entwicklungen, insbesondere im Iran, aber sehr genau.

2.4 DWS Anlageidee

Auch wenn unser Ausblick auf 2024 insgesamt positiv geprägt war, so sehen wir die Märkte jetzt zum Jahresanfang doch mit einer gewissen Skepsis. Zu viele gute Nachrichten scheinen bereits in den Kursen enthalten, während es an möglichen negativen Überraschungen als Auslöser für Rückzieher nicht mangelt. Da heißt es flexibel und selektiv sein, sowohl bei Unternehmensanleihen wie bei Aktien. Um Rücksetzer nutzen zu können lohnt sich die gründliche Fundamentalanalyse mehr denn je, gerade auch bei Nebenwerten außerhalb der USA. Hier halten wir europäische Small- und Midcap-Unternehmen nach wie vor für besonders attraktiv, insbesondere auf längere Sicht betrachtet.

3 / Rückblick auf wichtige Anlageklassen

Gesamtertrag seit Jahresbeginn und im vergangenen Monat

4 / Taktische und strategische Signale

Die folgende Übersicht veranschaulicht unsere kurz- und langfristige Positionierung.

4.4 Legende