Investmentampeln

Marktüberblick

Die DWS-Investment-Ampeln dienen dazu, unsere Leser monatlich über die Marktgeschehnisse der jüngsten Vergangenheit, unsere Prognosen zu politischen und wirtschaftlichen Entwicklungen der nahen Zukunft, sowie über die Implikationen für die Kapitalmärkte und unsere Anlagepräferenzen zu informieren. Darüber hinaus berichten wir vier Mal im Jahr, so auch dieses Mal, über die Ergebnisse unserer vierteljährlichen Strategiesitzung, in der unsere 12-Monatsaussicht festgelegt wird.

Beides fällt diesmal deutlich schwerer als sonst. Zwar ist die Zukunft natürlich immer ungewiss. Eine anstehende Zentralbanksitzung, politische Wahlen oder militärische Entscheidungen können weitreichende Auswirkungen auf die Kapitalmärkte haben. Doch hat man hier deutlich mehr Erfahrungswerte, ein besseres Gefühl für die Eintrittswahrscheinlichkeiten und die Folgen der einzelnen Szenarien, als dies nun mit dem neuen Coronavirus (COVID-19) der Fall ist. Wie sehr auch höchste Stellen das Virus falsch ein- und damit in aller Regel unterschätzt haben, zeigt der Fall Amerika. Hier traf das Virus auf eine relativ dürftig vorbereitete Infrastruktur, nicht zuletzt, da selbst das Weiße Haus die Gefahr bis zum Ende noch runtergespielt hat.^[1] Neben einem spürbaren Wirtschaftsabschwung und einer Börsenbaisse, könnte ein Virus, das die Unzulänglichkeiten des US-Gesundheitssystems für die geringer Verdienenden offenbart, noch zu einem der größeren Hindernisse für Trumps Wiederwahl werden.

Das Bekanntwerden der sprunghaften Ausbreitung des Virus außerhalb Chinas in der letzten Februarwoche stellte unser Kernszenario zunehmend in Frage. Verläuft das Ansteckungsmuster in China nach unseren Annahmen, ist nun mit einer ähnlichen Entwicklung wie in China auch in anderen Ländern zu rechnen. Die Ungewissheit, auch unter Epidemie-Experten, bleibt hoch, im positiven, wie im negativen Sinne. Neben der Anzahl an Ländern, in denen das Virus bereits dreistellige Infektionszahlen erreicht hat (Stand 4. März: 12) und der hohen Infektionszahl in dem für den Welthandel wichtigen Südkorea (fast 6.000) oder in dem stark industrialisierten Norden Italiens (2.600 Fälle), macht vor allem die Verbreitung des Virus in Ländern mit einer unzureichenden medizinischen Infrastruktur Sorgen. Hier könnte sich das Virus länger halten und in der Folge gefährliche Mutationen durchlaufen. Doch so unwahrscheinlich es ist, dass wir selbst in kurzer Zeit zu Virusexperten mutiert sind, so sicher ist es aber, dass wir uns der Unsicherheit und den entsprechenden Marktbewegungen stellen müssen, sowohl aus taktischer, wie auch aus strategischer Sicht. Nachdem sich das Kernszenario, welches unseren am 20. Februar formulierten strategischen Prognosen zugrunde lag, vom Virusverlauf eingeholt wurde, werden wir umgehend einige unserer strategischen Prognosen überarbeiten. Mehr dazu unten.

Ein Grund, warum die Märkte sich vor dem Ausverkauf Ende des Monats so gut halten konnten, war unserer Meinung die bereits zuvor zirkulierende Hoffnung auf monetäre und fiskalische Hilfspakete. Zudem verfestigte sich die Annahme, dass der Weg aus dem Niedrigzinsumfeld ein noch längerer als bisher gedacht werden würde. Dass viele Aktien-, aber auch Unternehmensanleihemärkte noch Mitte Februar auf Rekordhochs notierten, erklärt sicherlich teilweise, warum die Kurse Ende Februar dann so spektakulär stürzten. Einige Zahlen zum Marktgeschehen, beginnend bei Anleihen: 10-jährige US-Staatsanleiherenditen notierten Anfang Februar in der Spitze noch bei 1,68 Prozent, rauschten dann bis auf 0,95 Prozent am 4. März herunter, womit sie das bisherige Tief von 1,325 Prozent vom Juni 2016 weit hinter sich ließen. Die 2-jährigen Papiere brauchten nur sieben Handelstage, um von 1,44 Prozent auf rund 0,7 Prozent zu rauschen. In Deutschland wiederum zog es die Zehnjährigen von -0,35 Prozent auf bis zu -0,66 Prozent. Die Aufschläge der Peripherieländer zogen in diesem Umfeld zwar an, jedoch nicht außergewöhnlich stark. Das mag unter anderem der geringen Liquidität in diesen Märkten geschuldet sein. Diese war auch im Handel mit US- und Euro-Unternehmensanleihen zu beobachten. Hier weiteten sich die Risikoaufschläge ebenfalls aus. Im Investmentgrade-Bereich eher weniger, während es bei den Hochzinsanleihen in den USA deutlicher nach oben ging, nah an Werte, die man zuletzt im Herbst 2016 gesehen hatte. Bei Devisen fiel vor allem die V-Formation beim Euro-Dollar Paar auf. Einem Abrutschen auf 1,08 Dollar je Euro folgte umgehend die Erholung auf über 1,11. Das britische Pfund hingegen verbilligte sich kontinuierlich. Die Unruhe am Markt wurde zusätzlich durch die stark sinkenden Rohstoffpreise befeuert. Unter anderem sorgte ein Preis von 45 Dollar pro Barrel der Ölsorte West Texas Intermediate (WTI) dafür, dass der Bloomberg Rohstoffindex auf den tiefsten Stand seit 1987 fiel. Zuletzt zu den Aktienmärkten. Sie vollzogen in der letzten Februarwoche eine der heftigsten Korrekturen ihrer Geschichte. Nie zuvor etwa rauschte der S&P 500 in so kurzer Zeit von seinem Rekordhoch mehr als zehn Prozent in die Tiefe. Überhaupt korrigierten auch andere Indizes selten zuvor in nur sechs Tagen um fast 15 Prozent. Die Volatilität, gemessen etwa am Vix für den S&P 500, notierte zum Monatswechsel mehrere Tage über 30, in der Spitze gar bei fast 50, was in den vergangenen zehn Jahren in nur einer Handvoll Tagen der Fall war. Die Talfahrt wurde vorerst am letzten Februartag im Laufe des US-Börsenhandels beendet, als US-Federal-Reserve (Fed)-Präsident Powell die Bereitschaft der Zentralbank andeutete, "angemessen" zu reagieren. Es dauerte nur zwei Handelstage, bis diesen Worten die Tat folgte. Zwei Wochen vor ihrer regulären Sitzung überraschte die Fed mit einer Zinssenkung um direkt 50 Basispunkte. Damit warf  sie in etwa so viele Fragen auf, wie sie beantwortete. Etwa, ob ihr Wissen oder ihre Befürchtungen über denen der Bevölkerung lagen oder ob sie dem Drängen von Trump und den Märkten nachgab. Dieser Schritt wird auch den Druck auf die anderen Zentralbanken erhöhen, zu handeln. Gerade, um beim Wettrennen der Währungsabwertung nicht der Letzte zu sein. Die US-Aktienmärkte reagierten zunächst mit deutlichen Kursverlusten sehr irritiert auf den plötzlichen Krisenmodus der Fed. Mittelfristig dürfte jedoch zumindest die Stützung von der Rentenseite helfen. Nachdem die inflationsgeschützten Anleihen in den USA, zehnjährige TIPS, seit Ende Januar negativ rentieren, zuletzt bei -0,5 Prozent, könnte das Argument TINA (there is no alternative) weitere Anhänger finden.  

Der Vollständigkeit halber sei noch erwähnt, was sich im Februar bei Politik und Wirtschaft tat. Fangen wir bei den Wirtschaftsdaten an. Diese zeigten im Februar zwar Schwächen, doch bildeten sie insgesamt noch nicht die Weiterverbreitung des Virus ab, auch nicht bei den Einkaufsmanagerindizes. Diese brachen lediglich in China auf historische Tiefs ein: Werte von 35,7 im Gewerbe und 29,6 bei Dienstleistungen vergleichen sich mit 38,8 und 50,8 in der Finanzkrise. Dass das erste Quartal, nicht nur in China, sehr schlecht ausfallen wird, steht mittlerweile außer Frage. Jetzt schauen die Märkte auf das zweite Quartal. Im Falle Chinas auf den Anfang, und für Europa und die USA auf das Ende des Quartals.

Von politischer Seite war sicherlich die Wahl des FDP-Politiker Kemmerich in Thüringen mit Hilfe der Stimmen der AfD, die letztlich zum Rücktritt der CDU-Vorsitzenden Annegret Kramp-Karrenbauer geführt hat, das prägendste Ereignis in Deutschland. Europaweit waren die Verschärfung der Auseinandersetzung zwischen der Türkei und Syrien, sowie die von der Türkei initiierte neue Flüchtlingswelle das große Thema. Und in den USA lichtet sich das Feld der demokratischen Präsidentschaftskandidaten. Nach dem "Super Tuesday" am 3. März sieht alles nach einem Duell zwischen Joe Biden und Bernie Sanders aus. Dass Bidens Kampagne zuletzt wieder an Fahrt gewann, dürfte unserer Meinung nach von den Märkten positiv aufgenommen werden.

Ausblick und Änderungen

Auch wenn wir einige unserer Wachstumsprognosen und strategischen Kursziele in Kürze anpassen werden müssen, bleiben viele unserer Kernszenarien von Mitte Februar bestehen. Insbesondere, dass das anhaltende Niedrigzinsumfeld weiterhin alle Anlageklassen stark prägen wird. Wir waren bereits von einer weiteren Abschwächung des Weltwirtschaftswachstums ausgegangen, und schlossen wiederum eine Rezession insbesondere in den USA dieses und nächstes Jahr aus. Die Wachstumsabschwächung wird nun stärker ausfallen, doch gehen wir insgesamt weiter davon aus, dass das Virus nur eine temporäre Beeinträchtigung der Märkte darstellt und die Weltwirtschaft insgesamt im zweiten Halbjahr in etwa ihren vorigen Wachstumspfad fortsetzen wird. Voraussetzung für dieses vorsichtig optimistische Szenario ist jedoch, dass aus der Wachstums- und Gewinndelle keine nachhaltigen Liquiditäts- und Solvenz Probleme heraus erwachsen. Dem Kernszenario folgend ergaben sich diese strategischen Anlageklassenempfehlungen: Keine Renditeerhöhungen für Staatsanleihen der Industrieländer, weiter Unterstützung für die Segmente Unternehmens- und Schwellenländeranleihen. Keine ausgeprägte Eurostärke, aber auch keine Fortsetzung der Dollar-Stärke. Für Aktien ergab sich in diesem Umfeld einstelliges Renditepotenzial, weitgehend unabhängig von den Regionen. Einen Favoritenwechsel, also weg von qualitativen Wachstumswerten, können wir uns auf 12-Monatssicht nicht vorstellen.

Aus taktischer Sicht haben die Marktgeschehnisse der vergangenen Wochen zu einigen Veränderungen geführt. Die Anleger werden vorerst weiter widersprüchlichen Signalen ausgesetzt sein. Einerseits die Aussicht auf weitere staatliche Hilfspakete, andererseits weitere Negativmeldungen vom Virus und den Folgen seiner Ausbreitung. Für die nachhaltige Erholung der Märkte sind unseres Erachtens Hinweise auf eine Einhegung des Virus wichtiger als fiskalische und monetäre Hilfspakete. Davon unabhängig können wir uns mittlerweile weitere Zinssenkungen der Fed noch im März vorstellen. Bei der Europäischen Zentralbank (EZB) bleiben wir diesbezüglich etwas vorsichtiger und rechnen eher mit einer Ausweitung der Anleihekäufe. Womit wir auch schon bei Anleihen wären. Nachdem Staatsanleihen in den vergangenen Tagen stark nachgefragt wurden und die Renditen entsprechend fielen, stehen wir nun insbesondere US- und Bundesanleihen neutral gegenüber. Hier erwarten wir auf absehbare Zeit zunächst Seitwärtsbewegungen. Anderswo erwarten wir mehr Bewegung. Angesichts der Marktschwäche der vergangenen Wochen und unserem weiterhin verhalten optimistischen Ausblick haben wir Anfang März die Gewichtung einiger höherrentierlicher Anleihen hoch genommen. So insbesondere für Euro- Unternehmensanleihen, US-Unternehmensanleihen im Hochzinssegment (wobei die Titelselektion nicht zuletzt aufgrund der Verwerfungen im Energiesektor wichtig ist), Schwellenländerstaatsanleihen sowie italienischen Papieren. Diese Schritte mögen angesichts der weiter erwarteten volatilen Märkte und der Virus-Unsicherheit recht früh erfolgen. Doch sollte der Markt erst einmal von einer Verbesserung der Epidemie ausgehen, dürften sich die Renditeaufschläge schon wieder eingeengt haben.

Im Aktienbereich haben sich aus taktischer Sicht folgende Veränderungen ergeben: Zunächst rechnen wir nunmehr für den S&P 500 nach der erfolgten Korrektur mit einer volatilen Seitwärtsbewegung in den kommenden Wochen. Eine nachhaltige Ausweitung der Bewertungskennzahlen können wir uns im gegenwärtigen Umfeld nicht vorstellen, gleichzeitig werden die Gewinnprognosen für dieses Jahr noch spürbar nach unten revidiert werden. Statt rund fünf Prozent global rechnen wir nun mit einer Gewinnstagnation. Aus Sektorsicht haben wir aufgrund der schneller als erwartet veränderten Zinssituation und den eingetrübten Wachstumsaussichten Immobilien von "Negativ" auf "Neutral" hochgestuft und Finanzen von "Positiv" auf "Neutral". Dafür haben wir wiederum den Gesundheitssektor auf "Positiv" hochgestuft. Für den Sektor spricht neben der Bewertung auch unsere Einschätzung, dass der Gegenwind seitens der US-Politik erst einmal nachlassen dürfte. Zudem haben wir europäische Nebenwerte hochgestuft. Überdurchschnittliches Gewinnwachstum und Übernahmeaktivitäten sprechen unter anderem für den Sektor.

Inwieweit unsere strategischen Kursziele nach unten angepasst werden müssen, werden wir in Kürze entscheiden. Ausgehend von unserem Kernszenario bleiben wir aber optimistisch gestimmt, auch wenn es in den kommenden Monaten ruppiger als gedacht an den Märkten zugehen dürfte.

Die Multi-Asset-Perspektive

Auch aus der Multi-Asset-Perspektive waren die Stimmungsschwankungen der Märkte – von Euphorie bis Panik innerhalb weniger Tage – recht anspruchsvoll. Die Frage, ob man noch inmitten der Unsicherheit die Marktschwächen ausnutzen oder lieber den weiteren Verlauf des Infektionszyklus abwarten soll, wird erwartungsgemäß von verschiedenen Anlegertypen und -strategien unterschiedlich beantwortet. Angesichts der bereits erfolgten Marktkorrektur und auch im Hinblick auf das Marktverhalten in China, wo die Bewertungen schon vor dem signifikanten Abflachen der Neuinfektionen wieder angestiegen sind, halten wir das gegenwärtige Chance-Risikoprofil als angemessen, um das Risikogewicht beizubehalten oder mit längerfristigem Anlagehorizont wieder zu erhöhen. Dafür eignen sich unseres Erachtens insbesondere Aktien der Schwellenländer, insbesondere aus Asien. Hier hat der Infektionszyklus, samt Abflachung, einige Wochen Vorsprung gegenüber dem Westen. Zudem reagieren die Regierungen hier unseres Erachtens noch beherzter auf das Virus. Angesichts der Entwicklungen an den Anleihemärkten hat sich aber auch global die relative Bewertung von Aktien in eine positive Richtung bewegt. Als Absicherung gegen Marktverwerfungen haben sich insbesondere der japanische Yen und die langlaufenden US-Staatsanleihen wieder empfohlen. Mittlerweile dürfte aber weiteres Preispotenzial, auch angesichts weiterhin eingepreister Zinssenkungen, überschaubar sein.

Rückblick auf wichtige Anlageklassen

Gesamtertrag seit Jahresbeginn und im vergangenen Monat

Wertentwicklungen in der Vergangenheit sind kein verlässlicher Indikator für zukünftige Wertentwicklungen.
Quellen: Bloomberg Finance L.P., DWS Investment GmbH; Stand: 28.02.2020

Taktische Sicht (1 bis 3 Monate)

• Die taktische Sicht basiert auf der Kursentwicklung der Anleihen.
•   Positiver Ausblick
•   Neutraler Ausblick
•   Negativer Ausblick

Strategische Sicht bis März 2021

• Bei Staatsanleihen basiert die strategische Sicht auf der Kursentwicklung der Anleihen.
• Bei Unternehmensanleihen, besicherten und speziellen Bonds sowie Schwellenländer-Anleihen in US Dollar beziehen sich die Signale auf einen optionsadjustierten Spread zu US-Staatsanleihen. Bei in Euro denominierten Anleihen handelt es sich um den Spread zu Bundesanleihen. Die Entwicklung des Spread sowie die Zinsentwicklung bei Staatsanleihen beeinflussen den Anleihewert. Investoren, die rein von der Entwicklung des Spread profitieren wollen, müssen sich gegen das Zinsänderungsrisiko absichern.

• Die Farben signalisieren das Ertragspotenzial für Long-Only-Investoren
•   Positives Ertragspotenzial
•   Die Gewinnchancen, aber auch das Verlustrisiko sind eher begrenzt
•   Negatives Ertragspotenzial