2 / Ausblick und Änderungen

Egal, wie die Wahlen in den USA letztlich ausgehen werden – und es könnte Tage, wenn nicht sogar Wochen dauern, bis das genaue Ergebnis und die genaue Zusammensetzung des Kongress bekannt ist -, nichts dürfte schwerer sein, als die unmittelbare Marktreaktion nach den ersten Hochzählungen vorher zu sagen. Erstens sei zunächst mal an die 2020er Wahl zurückerinnert. Ebenfalls eine sehr knappe Wahl, und damals wie heute ging der Markt mehrheitlich davon aus, dass ein Sieg Trumps die Börse stärker beflügeln würde. Es gewann Biden, und dennoch ging es mit dem S&P 500 erst einmal nach oben. Zweitens weiß keiner, welche Siegeswahrscheinlichkeit der Markt wirklich eingepreist hat. Und drittens hängt es ja sehr von den Details des Wahlergebnisses ab, ob sich überhaupt etwas für Wirtschaft und Märkte Signifikantes verändern wird – ob also ein Kandidat mit seiner Partei durchregieren kann oder nicht.

 

2.1 Anleihen

Nach den besser als erwartet ausgefallenen Wirtschaftsdaten in den USA, bei gleichzeitig wieder leicht anziehenden Inflationsraten haben sich die Markterwartungen in Bezug auf Zinskürzungen der Fed deutlich in unsere Richtung bewegt. Drei Zinsschritte hat der Markt binnen sechs Wochen aus seinen Zinserwartungen per Mitte 2025 rausgepreist. Im Vorfeld der US-Wahl werden die Renditen jedoch nicht nur von den volatilen Wirtschafts- und Inflationsdaten geprägt, es scheint sich auch etwas Sorge um den US-Schuldenberg am langen Ende der Zinskurve auszudrücken. Auch der kürzliche Renditeanstieg im Vereinten Königreich hat gezeigt, dass die Anleiheanleger beim Thema Staatsverschuldung nervöser werden. 

 

Staatsanleihen

Aus taktischer Sicht haben wir im Oktober einige Änderungen vorgenommen, da uns einige Renditeentwicklungen übertrieben vorkamen, vor allem in den USA. So denken wir, dass sich bei 2-jährigen Treasury-Renditen der künftige Zinssenkungspfad der Fed nicht genügend widerspiegelt, weshalb wir das Signal auf +1, also Kauf, gestellt haben. Anfang November haben wir diesen Schritt auch bei 10-Jährigen nachvollzogen.   

 

Unternehmensanleihen

Wir bleiben strategisch weiter positiv auf Unternehmensanleihen, da das wirtschaftliche Umfeld und der Zinssenkungspfad der großen Zentralbanken für dieses Anlagesegment positiv bleiben. Allerdings haben sich die Risikoprämien gegenüber Staatsanleiherenditen schon so weit eingeengt, dass wir von dieser Seite kaum noch Spielraum sehen. Wir haben daher Europäische Unternehmensanleihen mit Investmentgrade-Rating aus taktischer Sicht auf Neutral heruntergestuft.   

 

Schwellenländer

Aus ähnlichen Gründen haben wir auch Staatsanleihen aus den Schwellenländern heruntergestuft, allerdings von Neutral auf minus 1. Hier kommt, zu den engen Risikoprämien noch das unmittelbarere Risiko aus der US-Wahl hinzu, welche über verschiedene Kanäle (Handelssanktionen, Dollarstärke) die Wirtschaften der Schwellenländer belasten könnte.

 

Währungen

Der Währungsmarkt könnte einer der von der US-Wahl am stärksten beeinflussten Anlageklassen sein. Denn hier fließen mögliche Strafzölle und weitere Handelssanktionen, sowie die Höhe der künftigen Erhöhung des US-Schuldenberges ein. Wir gehen aufgrund der besser als erwartet laufenden US-Wirtschaft zunächst noch von einer Aufwertung des Dollars aus.

 

2.2 Aktien

Haben wir die US-Wahl endlich hinter uns gelassen, werden sich Aktienanleger wieder darauf konzentrieren können, ob sie eine gut laufende Wirtschaft, oder die Aussicht auf großzügigere Notenbanken als Folge einer schlechter laufenden Wirtschaft präferieren wollen. Die Quartalszahlen geben keinen klaren Trend vor, vielmehr zeigen sich zwischen den Sektoren, aber auch innerhalb der Sektoren starke Unterschiede. Optisch günstig sieht derzeit wohl nur der chinesische Markt aus, aus unserer Sicht aber aus gutem Grund, da Aktionärsinteressen in China nicht im Fokus der Unternehmen und des Staates stehen.    

Bevor wir zu den Regionen kommen (in welchen wir keine taktischen Änderungen vorgenommen haben), wollen wir über eine sektorale taktische Änderung sprechen. Wir haben den Versorgersektor auf Übergewichten hochgestuft, in erster Linie getrieben durch den amerikanischen Markt, wo die stark wachsenden KI-Infrastruktur die Stromnachfrage in die Höhe treibt.

 

USA

Die USA bleiben der am teuersten bewertete Aktienmarkt, auch dank der Tech-Werte, die weiterhin von der KI-Fantasie, aber auch den tatsächlichen KI-Investitionen profitieren. Wir rechnen nach der US-Wahl zunächst mit einer Ernüchterungsphase, in der Anleger vielleicht einige Abstriche von den Hoffnungen machen werden müssen, die sie sich von der Wahl gemacht haben. 

 

Europa

Der Bewertungsabschlag, gemessen am Kurs-Gewinn-Verhältnis von Europa gegenüber den USA bleibt rekordhoch. Das hilft einem zwar nicht beim Timing des Markteintritts, doch ist im Wesentlichen ein Grund, warum wir Europa als einzige Region auf Übergewichten halten. Wenn auch mit unterschiedlichen Geschwindigkeiten, erholt sich Europas Wirtschaft weiterhin, in kleinen Schritten.

 

Deutschland

Deutschlands Unternehmen haben in der laufenden Berichtssaison weniger überzeugen können. Die 2025er Gewinnerwartungen wurden zuletzt nach unten revidiert, anders als im Rest Europas. Das hinderte den Markt zwar nicht daran, den Stoxx 600 seit drei Monaten hinter sich zu lassen, doch glauben wir an eine nachhaltige Erholung erst, wenn der globale Güterindustrie wieder richtig Tritt fasst.

 

Schwellenländer

Konzentrieren wir uns diesen Monat auf China, wo das Stimuluspaket immer noch den Anlegerphantasien Nahrung gibt. Nach der Ankündigung einer Reihe von Konjunkturmaßnahmen wird erwartet, dass noch weitere folgen werden, die auch kurzfristig ausgerichtet sein sollten, um den Markt nachhaltig anzukurbeln. Der MSCI China ist mit einem Kurs-Gewinn-Verhältnis von 10 weder billig noch teuer, was auf eine weiterhin schwächelnde Wirtschaft mit vielen Fragezeichen und keinen Anzeichen für eine Rückkehr des Gewinnwachstums im Jahr 2026 hindeutet. Wir bleiben bei einzelnen Aktien sehr selektiv.

 

Japan

Japans Firmen haben weiter mit einer stark schwankenden Währung zu kämpfen, was auch an der Börse nicht gerne gesehen wird. Zusammen mit dem global schwachen Güterindustrie hält uns das derzeit davon zurück, den Markt auf Übergewichten zu heben, auch wenn wir ihn strukturell sehr mögen.

 

2.3 Alternative Anlagen

Auch die Alternativen Anlagen stehen stark unter dem Eindruck der US-Wahl, sowie der Frage, wie nachhaltig die jüngsten Renditeanstiege der Staatsanleihen auf beiden Seiten des Atlantiks sein werden. Im Oktober haben sich etwa reale 10-jährige US-Renditen um fast einen halben Prozentpunkt erhöht, was zunächst einmal Gegenwind für Alternative Anlagen bedeutet. Die Edelmetalle zeigen sich davon jedoch überraschend unbeeindruckt.

 

Immobilien

In den kommenden Monaten und Jahren werden die Auswirkungen der Wahl 2024 auf den US-Immobilienmarkt wahrscheinlich von drei Hauptfaktoren abhängen: den Auswirkungen auf das Wirtschaftswachstum, Veränderungen der Inflation und den Auswirkungen der Steuerpolitik auf Immobilienarten und -regionen. Wir erwarten insgesamt nur minimale Auswirkungen auf den Wohnungssektor. Mietpreisbremsen oder Anreize für den Kauf von Eigenheimen durch die Regierung Harris könnten sich als Gegenwind erweisen. Eine Lockerung der Regulierung durch eine Regierung Trump könnte Rückenwind bedeuten, dies könnte jedoch teilweise durch eine strengere Einwanderungspolitik ausgeglichen werden.

 

Infrastruktur

Wir glauben, dass die bevorstehenden US-Präsidentschaftswahlen möglicherweise zu Unsicherheit und langfristigen Auswirkungen auf Infrastrukturinvestoren und der Bevölkerung führen könnten. Stabile, „reine“ Infrastrukturunternehmen, die physische Wirtschaftsgüter besitzen, könnten sich langfristig als Gewinner erweisen.

 

Gold

Wir erwarten, dass der Goldpreis weiter graduell steigen wird. Ein Teil der Risikoprämie könnte jedoch nach der US-Wahl aus dem Goldmarkt herausgehandelt werden. Das politische Risiko danach könnte jedoch das Interesse an Gold weiter erhöhen.

 

Silber

Wir sind nicht überrascht, dass sich Silber angesichts einer Reihe unterstützender Faktoren, darunter eine zunehmende globale Geldmenge, eine beschleunigte Inflation und steigende Goldpreise, gut entwickelt. Weitere unterstützende Fundamentaldaten sind die industrielle Verwendung, z. B. für die Herstellung von weiterhin stark nachgefragten Solarmodulen und ein mehrjähriges strukturelles Angebotsdefizit. Laut dem Silver Institute wird 2024 das vierte Jahr in Folge mit einem Angebots-Nachfrage-Defizit sein, wobei sich das Defizit 2024 ausweiten wird, und das sechste Jahr in Folge mit einem negativen Marktgleichgewicht, wenn man die Investitionen aus börsengehandelten Produkten (ETPs) einbezieht. Wir gehen davon aus, dass diese Defizite bis 2025 und darüber hinaus anhalten könnten, was den Silberpreis auf neue Höhen treiben könnte.

 

Öl

Gerade als man dachte, dass sich die Bedenken auf der Angebotsseite abschwächen und die Aufmerksamkeit sich wieder auf die Ölnachfrage richten würde, wurde wieder deutlich, dass sich der Ölmarkt weiterhin mit geopolitischen Risiken auseinandersetzen muss. Unser Hauptszenario, dass die schwache Nachfrageentwicklung bis zum Jahresende den Ölpreis vorerst in Grenzen halten wird, wurde kürzlich erneut auf die Probe gestellt, als die OPEC+ Anfang November beschloss, ihre für Dezember geplante Produktionssteigerung um einen Monat zu verschieben. Und ob wir den Höhepunkt der Spannungen zwischen Israel und dem Iran erreicht haben, ist nach der Warnung der USA an den Iran vom 3. November, Israel nicht anzugreifen, noch ungewisser geworden.

 

3 / Rückblick auf wichtige Anlageklassen

 

Gesamtertrag seit Jahresbeginn und im vergangenen Monat

 

 

Wertentwicklungen in der Vergangenheit sind kein verlässlicher Indikator für zukünftige Wertentwicklungen.

4 / Taktische und strategische Signale

 

Die folgende Übersicht veranschaulicht unsere kurz- und langfristige Positionierung.

 

 

4.4 Legende